华尔街知名“大空头”大卫·罗森伯格(David Rosenberg)并非总是正确。这位因准确预测2008年经济衰退而声名鹊起的罗森伯格研究公司创始人，经常会对美国经济和金融市场发表看空观点——当然，这些悲观预测在近年来往往以失败告终……
然而，在华尔街顶级股票策略师普遍看好市场的共识环境中，倾听罗森伯格的警告显然仍不失“兼听则明”的必要。尽管他的预测通常不会成真，但不可否认的是，这位知名经济学家总能充分展示其研究依据，提供值得投资者警惕的相关数据。
在最近给客户的报告中，罗森伯格就基于当前估值水平，提供了有关标普500指数未来回报走势的令人担忧的一组历史统计数据。
罗森伯格表示，标普500指数的席勒市盈率目前徘徊在37.5左右。根据他的统计，这已达到了有史以来第三高的估值水平，仅次于世纪之交和2021/22年的峰值水平。
席勒市盈率即周期调整市盈率。该估值指标通过计算股价与过去10年经通胀调整的平均盈利之比，消除经济周期对短期盈利的干扰，提供更稳定的估值参考。
尽管就短期而言，估值指标对美国表现的预测能力较差。但罗森伯格的数据显示，当席勒市盈率达到如此历史高位时——尽管此前仅出现过两次这种情况——未来一年的美股回报率均为负值。
下表中显示了当席勒市盈率超过35时，标普500指数在未来1年、3年、5年和10年的回报表现。“这是唯一一个每个期限都会出现负回报的临界点，”罗森伯格在接受采访时表示。
事实上，去年摩根士丹利和高盛的策略师也曾表示，高估值将导致未来十年市场回报相对疲软。
就业市场令人忧
估值并非罗森伯格质疑此轮涨势的唯一原因。他认为，更关键的是持续走弱的经济背景与过高市场预期之间的背离——美国劳动力市场目前正持续显现放缓迹象。
美国劳工统计局数据显示，过去四个月美国每月新增非农就业人数均低于10万。该机构上周公布的非农年度修正还显示，截至今年三月的一年中，实际新增就业人数较此前预期减少91.1万。罗森伯格认为这种就业趋势将持续恶化。
在截至9月6日的一周内，初请失业金人数增加2.7万人至26.3万人，创下自2021年10月以来的最高纪录。罗森伯格表示，这一数字不仅超出了经济学家的预期，更达到了足以引发就业增长下行压力的水平。
罗森伯格强调，所有这些迹象表明，美国经济已处于衰退之中或濒临衰退的边缘。
“从数学角度看，当前招聘率如此低迷，一旦初请人数（向上）突破24万大关，就会对非农就业数据产生负面冲击。我认为当九月非农数据于十月初公布时，我们就将看到这种情况发生，”他解释道。
罗森伯格指出，尽管存在这些预警信号，美股仍持续刷新历史高点，这反映出投资者情绪高涨——而这也正是股市处于泡沫区域的迹象之一。
“这就是狂热状态的真实写照，我们正在实时见证，”他补充道，“当前市场正处于持续膨胀的巨型价格泡沫中。当股价在基本面恶化的情况下逆势上涨时，你就知道泡沫已经形成。”
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